本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：特約記者 鄭仲芹
近日，在摩根大通全球中國(guó)峰會(huì)媒體見面會(huì)上，摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑表示如果中國(guó)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更好的 ROE（凈資產(chǎn)收益率）以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃得到全面推廣，中國(guó)股票市場(chǎng)或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)。
會(huì)中劉鳴鏑強(qiáng)調(diào)當(dāng)前市場(chǎng)還在恢復(fù)期，預(yù)計(jì)在 2023 年底中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有從恢復(fù)期轉(zhuǎn)入擴(kuò)張的傾向。她還表示，分析歷次的牛熊市可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市主要是估值驅(qū)動(dòng)而非業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，橫向與全球的其他市場(chǎng)做比較會(huì)發(fā)現(xiàn)，越是成熟的市場(chǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)成分更大。
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當(dāng)前市場(chǎng)在短期內(nèi)存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，但中期來看，預(yù)計(jì)投資者會(huì)重新將注意力轉(zhuǎn)移至中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和擴(kuò)張的周期性機(jī)遇。劉鳴鏑表示，在二季度剩余時(shí)間和三季度期間，股指或會(huì)在中性和悲觀區(qū)間中波動(dòng)。到年底，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將能夠看到比較明確的的復(fù)蘇期進(jìn)入到擴(kuò)張期的傾向，由此股指有望在中性到樂觀情境的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
" 摩根大通對(duì)滬深 300 指數(shù)的預(yù)測(cè)區(qū)間是——悲觀情景為 3800 點(diǎn)，中性情景是 4200 點(diǎn)，樂觀情景是 4600 點(diǎn)；對(duì)應(yīng)的市盈率（PE）大約為 11 倍、12.5 倍、13.7 倍。對(duì)于 MSCI 中國(guó)指數(shù)，摩根大通預(yù)計(jì)在不同情景下的點(diǎn)位分別是 54 點(diǎn)、66 點(diǎn)、80 點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的 PE 是 9 倍、10 倍、12 倍。"
市場(chǎng) " 活水 " 將至
談及國(guó)際投資者對(duì) A 股市場(chǎng)的看法，劉鳴鏑表示外資非常關(guān)注如何把國(guó)內(nèi)的家庭儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為對(duì)股票的持有性投資潛能。將部分家庭儲(chǔ)蓄引導(dǎo)入股票市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的投資回報(bào)及財(cái)富的保值增值，是經(jīng)濟(jì)循環(huán)不可或缺的環(huán)節(jié)。
" 可以展望一下，在去年 11 月內(nèi)地 36 個(gè)城市開始了個(gè)人養(yǎng)老金的嘗試，每一個(gè)納稅人都可以按照 1.2 萬元的額度購(gòu)買金融產(chǎn)品，相當(dāng)于在個(gè)人賬戶里進(jìn)行投資。另外，家庭會(huì)不會(huì)在地產(chǎn)和儲(chǔ)蓄以外把一定量的資金配置到股票，我覺得這是一個(gè)到今年年底前特別值得注意的方向。" 劉鳴鏑表示。
從市場(chǎng)的角度來看，全國(guó)推廣個(gè)人養(yǎng)老金賬戶能給市場(chǎng)帶來穩(wěn)定且持續(xù)的資金流；如果中國(guó)擁有穩(wěn)定進(jìn)入市場(chǎng)的長(zhǎng)線持有的投資基金，對(duì)企業(yè)估值的修復(fù)和提升將會(huì)有非常大的幫助。
中國(guó)股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)
從 12 個(gè)月的維度來看，假設(shè)中國(guó)國(guó)企實(shí)現(xiàn)更好的 ROE 以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃全國(guó)推廣，中國(guó)股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)。市場(chǎng)短期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但中期仍可交易復(fù)蘇帶來的周期性機(jī)遇。
劉鳴鏑表示，就行業(yè)而言，摩根大通對(duì)券商和保險(xiǎn)持積極的態(tài)度，但同時(shí)指出，如果沒有巨大的信貸擴(kuò)張，上行空間將比 2014 年更為有限。
" 上市公司層面，耐用品和紡織品、服裝和奢侈品已觸及周期底部且在今年一季度出現(xiàn)環(huán)比改善。成長(zhǎng)股方面，聚焦數(shù)字中國(guó)主題，細(xì)分行業(yè)包括電信、硬件（IDC、模塊等）、軟件、云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。此外，前期已大幅調(diào)整的新能源汽車和光伏行業(yè)，不排除在 2023 年后期出現(xiàn)反彈的可能性。"
風(fēng)險(xiǎn)方面，劉鳴鏑指出，無需過于擔(dān)憂中國(guó)的地產(chǎn)、股市會(huì)經(jīng)歷像里斯日本一樣的泡沫。TOPIX 在日本的估值最高于 94 年至 96 年間達(dá)到 64 倍，而 A 股本輪最高是 2021 年初的 20 倍，彼時(shí)明晟中國(guó)指數(shù)的估值在 18 倍左右，相比之下，無需過度擔(dān)心類似泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。不過，眼下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需時(shí)日，地緣沖突等因素也對(duì)市場(chǎng)情緒造成了一定影響。
總體而言，劉鳴鏑表示對(duì)二三季度相對(duì)謹(jǐn)慎，但對(duì)年底則持偏樂觀的看法。
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