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全球機頂盒龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)健。創(chuàng)維數(shù)字成立于2002年，是國內(nèi)較早從事機頂盒研發(fā)與銷售的企業(yè)。當(dāng)前，創(chuàng)維數(shù)字深耕智能終端業(yè)務(wù)，定位為數(shù)字機頂盒和寬帶通信的智能設(shè)備與智能系統(tǒng)技術(shù)方案提供商，在國內(nèi)三大通信運營商、廣電網(wǎng)絡(luò)公司市場占有率，OTT智能終端市場銷量、中國企業(yè)出口海外銷量中整體居于行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年，公司營收達120.09億元，同比提升10.71%。
高清化及智能化加速機頂盒迭代，公司具技術(shù)及渠道壁壘。視頻內(nèi)容制作標(biāo)準(zhǔn)由標(biāo)清到高清再到超高清，帶動上游機頂盒的更新迭代，未來8K盒子大范圍的更新有望推動機頂盒市場擴容，2023-2025年全球機頂盒市場CAGR將達4.5%；海外市場4K普及率低，出海機頂盒企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢。在此背景下，公司8K解碼技術(shù)及產(chǎn)品已落地，與國內(nèi)外運營商及大廠長期合作，具備技術(shù)及渠道優(yōu)勢，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
AI賦能機頂盒業(yè)務(wù)，有望成為智能家居終端載體。機頂盒作為各類媒資、內(nèi)容的控制終端，具備AI落地場景?；贏I功能，機頂盒有望從控制終端成為智能家居終端載體設(shè)備：1）拓展功能：基于強大的音視頻解碼能力及AI算力等鏈接電視大屏，拓展媒資搜索、云游戲、教育、健康、AI助理、視頻通話、畫質(zhì)增強等功能；2）實現(xiàn)語音等智能控制：基于IOT網(wǎng)關(guān)及感知，用戶在家庭通過語言控制，于遠程通過手機控制；3）AIGC智能搜索，迅速連接媒資內(nèi)容（影視、直播、教育、電商等），提升精準(zhǔn)度及用戶體驗。公司已和國內(nèi)外AI技術(shù)先進大廠合作，未來有望基于集成AI的盒子拉動機頂盒業(yè)務(wù)量價齊升。
Pancake方案VR產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，車顯業(yè)務(wù)滲透率迅速上升：從政府、投資方、消費者等多維度對VR長期看好，全球VR終端設(shè)備2022-2027年CAGR預(yù)計將達到23.59%。公司PancakeXR產(chǎn)品在光學(xué)方案、輕薄化方面具有明顯優(yōu)勢，在供應(yīng)鏈穩(wěn)定及技術(shù)升級后的23年銷量預(yù)計將會有長足增長空間。受益于智能車載迅速滲透，車載顯示市場需求快速增加。2022年公司汽車智能電子車載顯示業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.11億元，同比增長57.90%，增速可觀。公司定點原裝車廠項目資源豐富，在手訂單充足，隨著顯示屏中控觸摸一體化技術(shù)的推廣和大屏化、多屏化、新型顯示等新項目的開發(fā)，車載顯示有望成為公司新的增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為智能終端行業(yè)龍頭，有望受益于高清化迭代及AI賦能，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤達9.6/12.2/15.1億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E19/15/12倍。我們采用可比公司估值法，給予2023年30倍PE，對應(yīng)市值288億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：各類產(chǎn)品原材料供應(yīng)風(fēng)險，AI及VR技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期
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